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　　第一上海发布研报称，基于泡泡玛特（09992）Q3超预期的营收阐扬以及Q4强壮的旺季揣摸，将2025-2027年盈利预测上调至132.9/197.8/252.0亿元，赐与见地价400.0港元，相配于25/26财年盈利预测35.8/24.1倍PE，距离面前股价有75.3%涨幅，买入评级。2025Q3公司买卖收入同比增长245%-250%，在基数较高的配景下，较2025H1204%的增速进一步提速其中国内营收同比增长185%-190%，外洋营收同比增长365%-370%，举座功绩阐扬超预期。

　　第一上海主要不雅点如下：

　　国内线上业务阐扬亮眼

　　国内分担谈看，线下管谈Q3营收同比增长130-135%，有计划到期内国内门店集聚畛域并未进行快速延伸，揣摸这一增长主要收成于门店体验的执续优化与运营收尾的全面训诫，使得平均店效看护在翻倍以上水准。线上管谈阐扬尤为超越，同比增长300%–305%，该行合计线上管谈收入高增主要收成于直播电商的高效转换、抽盒机等私域流量的深度运营，以及部分Q2预售订单在Q3证实收入的共同孝敬。

　　外洋业务不绝爆发式增长，好意思洲商场为主要增长引擎

　　2025Q3外洋营收不绝高增态势，亚太地区（除中国外）同比增长170%-175%（1H25为257.8%）；好意思洲地区同比增长1265%-1270%（1H25为1142.3%）；欧洲过火他地区同比增长735%-740%（1H25为729.2%）。外洋线下管谈方面，公司执续开设新店，快速拓展商场遮掩畛域。死心2025年8月20日，外洋门店数已达140家，揣摸年底将达到200家。揣摸改日，公司将规划开辟中东、中欧以及中南好意思等新兴商场，同期激动巴黎、悉尼、米兰、纽约等环球中枢城市旗舰店佈局。

　　系列新品热销，IP多元发力

　　公司新品商场热度执续走高，增长动能强壮。10月9日推出的万圣主题Why So

　　Serious搪胶毛绒系列飞快售罄，多个惯例款溢价数倍。其中“星星东谈主”通过系列化运营，商场热度与耗尽者招供度快速训诫。在WhySo

　　Serious系列居品中，“星星东谈主”的二级商场溢价达99%，仅次于LABUBU的215%，赫然高于其他IP。与此同期，SKULLPANDA与热门影视剧《星期三》的联名系列在北好意思商场推出后，飞快成为酬酢媒体话题焦点，灵验推动了品牌在当地商场的着名度与破圈传播。

　　Q4旺季催化，增长动能充沛

　　揣摸Q4，国内商场将迎来“双十一”、“双十二”等年度电商大促，在外洋，万圣节、感德节及耶诞节构成的传统耗尽旺季相继而至，揣摸公司将推出多款节日主题新品，并对热门商品进行补货，有望再次引燃环球粉丝的购买珍爱，为Q4功绩阐扬提供有劲复古。

　　风险提醒：1）外洋延伸不足预期；2）新品销售不足预期；3）竞争加重

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